NATIXIS - Document de référence et rapport financier annuel 2018

ÉLÉMENTS FINANCIERS Comptes consolidés et annexes

Figurentégalementen niveau2 : les titres moins liquides que ceux classés en niveau 1 dont la a juste valeur est déterminéeà partir de prix externes proposés par un nombre raisonnablede teneurs de marché actifs et qui sont régulièrementobservablessans qu’ils soient pour autant nécessairement directement exécutables (prix issus notamment des bases de contribution et de consensus) ; à défaut du respect de ces critères, les titres sont classés en niveau 3de juste valeur ; les titres non cotés sur un marché actif dont la juste valeur est a déterminée sur la base de données de marché observables. Ex : utilisation de données de marché issues de sociétés comparables, ou méthode de multiples issue de techniques utiliséescourammentpar les acteursdu marché ; les titres souverains grecs dont la juste valeur est classée en a niveau 2 compte tenu de l’écartementdes fourchettesbid/ask concernantles prix de marché ; les parts d’OPCVMdont la valeur liquidativen’est pas calculée a et communiquée quotidiennement mais qui fait l’objet de publicationsrégulièresou pour lesquelleson peut observerdes transactionsrécentes ; les dettes émises valorisées à la juste valeur sur option. La a valorisation de la composante « risque de crédit émetteur » reposesur la méthoded’actualisationdes « cash-flows »futurs utilisant des paramètrestels que courbe des taux, « spreads » de réévaluation. Cette valorisation correspond, pour chaque émission, au produit de son notionnel restant dû et sa sensibilité tenant compte de l’existence de calls et par l’écart entre le « spread » de réévaluation (basé sur la courbe cash reoffer BPCE au 31 décembre 2018 à l’instar des arrêtés précédents)et le « spread »moyen d’émission.Les variations de spread émetteursont généralementnon significativespour les émissionsde durée initiale inférieureà un an. Des instruments complexes Certainsinstrumentsfinanciersplus complexeset/ou d'échéance longue sont valorisés avec un modèle reconnu et utilisant des paramètresde marché calibrés à partir de données observables telles que les courbes de taux, les nappes de volatilité implicite des options et des données résultant de consensus de marché ou à partir de marchésactifs de gré à gré. Les principaux modèles de déterminationde la juste valeur de ces instrumentssont décritspar naturede produitsci-dessous : Produits Actions : la valorisationdes produits complexes est a déterminéeà partir : de donnéesde marché ; j d’un « payoff »,c'est-à-direde la formuledes flux positifs ou j négatifsattachésau produità maturité ; d’unmodèled’évolutiondu sous-jacent. j Les produits traités peuvent être mono sous-jacent, multi sous-jacentsou hybrides(taux/actionpar exemple). Les principauxmodèles utilisés pour les produits Actions sont les modèlesà volatilitélocale, volatilitélocale combinéeau Hull & White1 facteur(H&W1F),Tskewet Pskew. Le modèle à volatilité locale repose sur la modélisationde la volatilité en fonction du temps et du cours du sous-jacent.Sa principale propriété est de prendre en compte la volatilité implicite de l’option par rapport à son prix d’exercice telle qu’elleressortdes évolutionsde marché.

Le modèle hybride volatilité locale combiné au H&W1F consiste à coupler le modèle de volatilité locale décrit supra avec un modèlede taux de type Hull & White 1 Facteurdont la descriptionest mentionnéeplus bas (cf. produitsde taux) . Le modèle Tskew est un modèle de valorisation d’options mono et multi sous-jacents. Son principe est de calibrer les distributions à maturité du ou des sous-jacents sur les prix d’optionsstandards. Le modèle Pskew est un modèle similaire au modèle Tskew utilisé tout particulièrementpour des produitsActions à cliquet simple,tels que les produitscliquetscappés/floorés. Produits de taux  : les produits de taux présentent a généralement des caractéristiques propres qui motivent le choix du modèle. Sont pris en compte les facteurs de risque sous-jacentsau « payoff »à valoriser. Les principaux modèles utilisés pour la valorisation et la gestiondes produitsde taux sont les modèlesHull & White (un facteur, 2 facteurs ou Hull & White un facteur à volatilité stochastique), le modèle Hunt Kennedy et le modèle BGM smilé. Les modèles Hull & White permettentune formulationsimple du prix des produits vanilles de taux et peuvent être aisément calibrés. Les produits valorisésavec ces modèlescontiennent, en général, une option d’annulationdu type bermudéenne(i.e. exerçableà des dates fixées en début de contrat). Les modèles SBGM et Hunt Kennedy sont utilisés pour valoriser les produits de taux sensibles au smile de volatilité (i.e. évolution implicite de la volatilité par rapport au prix d’exercice)et à l’auto-corrélation(ou corrélationentre les taux). Produits de change : les produits de change présentent a généralement des caractéristiques propres qui motivent le choix du modèle.|ital#› Les principaux modèles utilisés pour la valorisation et la gestion des produits de change sont les modèles à volatilité locale et stochastique, ainsi que des modèles hybrides couplant une modélisation du sous-jacent change avec deux modèlesHull & White 1Facteur pour appréhenderles facteurs taux. Pour l'ensemble de ces instruments de niveau 2, le caractère observable des paramètres a pu être démontré et documenté. Au plan méthodologique, l'observabilité des paramètres est baséesur quatreconditionsindissociables : les paramètres proviennent de sources externes (notamment a par exemplevia un contributeurreconnu) ; les paramètressont alimentéspériodiquement ; a les paramètressont représentatifsde transactionsrécentes ; a les caractéristiquesdes paramètressont identiquesà celles de a la transaction. Le cas échéant, un « proxy » peut être utilisé, sous réservede démontreret documentersa pertinence. La juste valeur des instrumentsissue de modèlesde valorisation est ajustée afin de tenir compte du risque de liquidité (bid-ask), du risque de contrepartie,du risque lié au coût de financement des dérivés non ou imparfaitementcollatéralisés, du risque de crédit propre (évaluation des positions dérivés passives), du risquede modèleet de paramètres. La marge dégagée lors de la négociation de ces instruments financiersest immédiatementcomptabiliséeen résultat.

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