IDI - Document d'enregistrement universel 2019

RAPPORT DE GESTION 3 Actif net réévalué

TABLEAU 1 : COÛT DES FONDS PROPRES D’IDI AU 31 DÉCEMBRE 2019

Coût des fonds propres après impôts Coût des fonds propres - Marché

Moyenne 6M

Paramètres spécifiques IDI

7,63 %

7,63 % 0,16 % 2,27 %

Impact du risque d’IDI Impact de l’illiquidité d’IDI

9,23 % x (1,02 - 1) 2,50 % x (1,91 - 1)

COÛT DES FONDS PROPRES D’IDI

10,05 %

Source : Associés en Finance

Le coût des fonds propres d’IDI de 10,1 % se compare à une rentabilité exigée de l’ensemble du marché actions de la zone euro de 7,6 %. Il est en hausse de + 75 points de base par rapport à son niveau au 31 décembre 2018, du fait de l’évolution des primes de marché et du coefficient d’illiquidité de l’action. Le coût des fonds propres d’IDI, qui correspond à la rentabilité exigée par les actionnaires commanditaires compte tenu des caractéristiques de risque et de liquidité de l’action IDI, est assimilable à la variation exigée de l’ANR du Groupe. Afin de tenir compte de l’absence de liquidité des droits financiers de l’Associé commandité, notamment par rapport aux actions détenues par les actionnaires commanditaires librement cessibles sur le marché, le coefficient d’illiquidité utilisé s’établit à 2,35, conforme à celui de la Société la moins liquide suivie dans le modèle Trival®, soit un taux d’actualisation de 11,2 %. Estimation des flux prévisionnels Les dividendes prospectifs perçus par l’Associé commandité sont fonction du taux d’indexation du dividende minimal et de l’évolution de l’ANR, afin de tenir compte de la possibilité de dividendes complémentaires versés à l’Associé commandité en fonction du RCAI réalisé par IDI. En effet, suite à la forte croissance de l’ANR au cours des 4 dernières années, le dividende préciputaire a été supérieur à son niveau minimal en 2016, 2017 et 2018 (année durant laquelle il n’a pas été versé du fait de l’absence de bénéfice distribuable au niveau de l’IDI). L’évaluation par les flux prévisionnels tient compte d’une évolution attendue de l’ANR de + 10,1 % par an, conforme au coût des fonds propres d’IDI, qui se répercute sur le RCAI. Par ailleurs, il convient de rappeler que l’indexation du dividende minimal est fonction de l’évolution du TMO, c’est-à-dire un taux d’intérêt constaté sur le marché primaire des obligations privées. Ce taux s’établit en moyenne mensuelle à 0,38 % sur l’exercice 2019, mais il a fortement baissé au cours de l’année et il a continué de baisser au

cours des 3 premiers mois de l’année 2020 : il s’établissait à 0,88 % au mois de janvier 2019 contre 0,28 % au mois de décembre 2019 et 0,17 % au mois de mars 2020. Ainsi, la moyenne mensuelle 2019 du TMO de 0,38 % a été retenue dans le cadre de l’évaluation, sans hypothèse de remontée des taux obligataires compte tenu des conditions de marché actuelles. Au 31 décembre 2019, la valeur des droits financiers de l’Associé commandité s’établit à 22,9 millions d’euros, soit 4,6 % de l’ANR. Cette valeur tient compte du caractère ni arbitrable sur le marché, ni cessible sauf circonstances exceptionnelles des droits financiers de l’Associé commandité via un taux d’actualisation de 11,2 % supérieur au coût des fonds propres d’IDI de 10,1 %. En utilisant le coût des fonds propres d’IDI comme taux d’actualisation, la valeur des droits financiers s’établirait à 28,7 millions d’euros, ce qui confirme la décote de - 20 % utilisés lors des précédents travaux. Conclusion Les travaux menés par Associés en Finance ont pour objet l’évaluation des droits financiers de l’Associé commandité de l’IDI, liés à l’existence d’un dividende préciputaire. Ils ne portent pas sur l’évaluation des droits conférés par le statut de Commandité sur la gouvernance de la Société ni sur les revenus associés à la fonction de Gérance de la Commandite. Au 31 décembre 2019, les 2 approches mises en œuvre aboutissent à une fourchette de valeur des droits financiers de l’Associé commandité qui s’établit entre 22,9 millions d’euros et 34,5 millions d’euros. La valeur retenue au 31 décembre 2019 correspond au milieu de cette fourchette, soit 28,7 millions d’euros. Elle est en baisse de - 8,1 % par rapport à la valorisation de 31,3 millions d’euros au 31 décembre 2018, du fait de l’évaluation par la dilution implicite et notamment du non- versement du dividende préciputaire au titre de l’exercice 2018. »

Le responsable du document d’enregistrement universel atteste que le rapport d’expert établi par Associés en Finance a été fidèlement reproduit, à l’exception des Annexes qui sont composées de calculs complexes. Aucun fait n’a été omis qui rendrait les informations reproduites inexactes ou trompeuses. Associés en Finance a donné son accord à l’IDI pour que son rapport soit reproduit. Associés en Finance n’a aucun intérêt important dans IDI.

58

/ DOCUMENT D’ENREGISTREMENT UNIVERSEL 2019