GROUPAMA / Document d'enregistrement universel 2019

6 RÉSULTATS ET SITUATION FINANCIÈRE Rapport de gestion du conseil d’administration

6.1

RAPPORT DE GESTION DU CONSEIL

D’ADMINISTRATION

6.1.1

ENVIRONNEMENT

Cependant, le marché n’anticipe pas, à ce stade, d’inflexion majeure à cettepolitiqueaccommodante. Aux États-Unis,le secteur manufacturiera sensiblementralenti tout au long de l’année et l’indice ISM a atteint un point bas en novembre. Le conflit commercialavec la Chine a réduit la visibilité dans de nombreux secteurs industriels. La croissance du PIB a également marqué le pas mais reste sur un niveau plus soutenu qu’en Europe en passant de + 3 % en rythme trimestriel annualisé au premier trimestre à + 2 % au troisième. L’inflation reste contenue dans les objectifs de la Réserve Fédérale alors que le marché de l’emploi est toujours dynamique avec un taux de chômage bien en deçàdes 4 % de lapopulationactive. C’est donc surtout sur la base d’anticipationde dégradationde la croissanceque la banquecentraleaméricaine(la Fed) a modifiéses orientations de politique monétaire. Alors que le conseil des gouverneurs anticipait en début d’année des hausses de taux directeur, un consensus s’est dessiné à partir de la fin du premier trimestrepour agir de manière « préemptive »au vu des risques de ralentissement. Durant l’été, une première décision fut prise de baisser les taux directeurset de débuter un nouveau cycle d’achat d’actifs. Sur le deuxième semestre, le taux effectif des Fed Funds baisse donc de 85 points de base à 1,55 % alors que la taille du bilan de la banque progresseà nouveaude 350 milliardsde dollars soit une augmentation de 10 %. Les pays émergents, même s’ils restent en croissance, sont affectés par la baisse du commerce mondial, particulièrementen Asie. L’impact de la guerre commerciale sino-américaine s’est traduit dans les indicateurs avancés du secteur manufacturier de l’ensemble des émergents. Les indices PMI ont baissé sur leurs plus bas niveaux depuis 2009. La Chine est cependantparvenueà gérer le ralentissement progressif de sa croissance en usant de mesures de relance monétaires et budgétaires. Néanmoins, le revirement de politique monétaire de la Fed reste une bonne nouvelle pour les pays émergents dont les taux d’emprunts en devises locales et en dollars baissent sensiblement.

Environnement macroéconomique 6.1.1.1 La détériorationdes indicateurs avancés de conjonctureobservée depuis fin 2018 conduit à une révision à la baisse des anticipations de croissance et d’inflation de moyen terme dans les économies développées. Ces révisions baissières ont nourri le discours très accommodant des banquiers centraux qui a provoqué une forte baisse des taux d’intérêt aussi bien en zone euro qu’aux États-Unis. Les économies développées évoluent maintenant sur un rythme de croissancemodérée, avec un risque de récession à moyenterme qui augmente. En zone euro, la croissance trimestrielle reste inférieure à 1 % en rythme annualisé. L’industrie européenne est également pénalisée par le ralentissementdu commercemondial et la récessiondans le secteur automobile. En revanche, la consommationdes ménages reste soutenuepar l’améliorationdu marchédu travail et un taux de chômage qui diminue à 7,5 % de la population active de la zone euro. L’inflation reste largementen deçà de l’objectif des + 2 % : l’indice sous-jacent (hors composantes volatiles de l’alimentation et de l’énergie) stagne autour des 1 % en rythme annuel. Les anticipationsd’inflation par le marché ont sensiblementbaissé sur l’année. Le ralentissement de la croissance et la situation d’inflation ont poussé la Banque Centrale Européenne à abandonner la perspectived’un resserrementmonétaireprogressif.Elle est même revenue à une politique expansionniste en annonçant un 3 e  programmede TLTRO (opérations ciblées de refinancementde long terme), une baisse le taux de dépôts de 10 points de base à - 0,5 % et en reprenant son programme de rachat d’actifs à hauteur de 20 milliardsd’euros par mois sans limitationde durée. Il est trop tôt pour évaluer les évolutions que pourrait apporter la nomination de Christine Lagarde à la tête de l’institution.

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