Document d'enregistrement universel 2025

Rapport de gestion Actif net réévalué

Estimation des flux prévisionnels Les dividendes prospectifs perçus par l’Associé commandité sont fonction du taux d’indexation du dividende minimal et de l’évolution de l’ANR, afin de tenir compte de la possibilité de dividendes complémentaires versés à l’Associé commandité en fonction du RCAI réalisé par l’IDI. En effet, suite à la forte croissance de l’ANR au cours des sept dernières années, le dividende préciputaire a été supérieur à son niveau minimal en 2016, 2017, 2018 (année durant laquelle il n’a pas été versé du fait de l’absence de bénéfice distribuable au niveau de l’IDI) 2021, 2022, 2023 et 2024. L’évaluation

par les flux prévisionnels tient compte d’une évolution attendue de l’ANR de + 7,85 % par an, conforme au coût des fonds propres de l’IDI, qui se répercute sur le RCAI. Par ailleurs, il convient de rappeler que l’indexation du dividende minimal est fonction de l’évolution du TMO, c’est-à-dire un taux d’intérêt constaté sur le marché primaire des obligations privées. Ce taux s’établit à 3,62 % en moyenne sur l’exercice 2025, en hausse par rapport à la moyenne 2024 (2,99 %).

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GRAPHIQUE 1 : ÉVOLUTION HISTORIQUE DU TAUX DES OBLIGATIONS PRIVÉES SUR LE MARCHÉ PRIMAIRE

5

4,50 %

3,90 %

4

3,62 %

3,58 %

3,38 %

3,25 %

2,99 %

3

2,78 %

2,46 %

1,92 %

1,89 %

2

1,08 %

1,05 % 1,00 %

1

0,71 %

0,37 %

0,23 %

0,09 %

0

2008R 2009R 2010R 2011R 2012R 2013R 2014R 2015R 2016R 2017R 2018R 2019R 2020R 2021R

2022R 2023R 2024R 2025R

Moyenne annuelle du TMO

Sources : Banque de France

forward 2035 de 3,36 % vs. taux spot Euribor 3 mois de 2,03 % à fin décembre 2025, soit une augmentation de 134 points de base). Notre évaluation par actualisation des dividendes prospectifs tient compte de l’évolution du TMO en ligne avec la courbe des taux de l’Euribor 3 mois (cf. Graphique 2) pour l’estimation du dividende minimal de l’Associé commandité. Ainsi le TMO à 10 ans est estimé à 4,96 % (TMO moyen de 3,62 % en 2025, augmenté de 134 points de base, soit 4,96 % en 2035).

La hausse des taux obligataires en 2025 s’explique par la persistance des anticipations d’inflation, des déficits publics élevés – notamment en Europe – et, plus largement, par des incertitudes géopolitiques et macroéconomiques ayant entraîné une augmentation de la prime de risque sur les taux longs. Si le taux de l’Euribor 3 mois a baissé en 2025 en raison de la politique d’assouplissement de la BCE, le marché anticipe une hausse des taux à 10 ans. Sur la base des taux forward de l’Euribor 3 mois déduits de la courbe des taux euro-swap à fin décembre 2025 (taux

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