IDI_Document_de_référence_2017

3

Rapport de gestion

Actif net réévalué

Valeur des flux prévisionnels La valeur future des dividendes préciputaires pour l’Associé commandité est fonction, selon la formule classique dite de « Gordon Shapiro », de leur croissance attendue et du taux d’actualisation. La croissance attendue doit tenir compte du dividende minimal indexé (soit une indexation au titre de 2017 de 1,05 % et de 1,18 % en moyenne sur les quatre dernières années entre 2014 et 2017), mais aussi du fait que des dividendes complémentaires peuvent être versés en fonction du niveau de résultat atteint par IDI  (1) . La mise en œuvre du dividende complémentaire pour les exercices 2000, 2010, 2016 et 2017 a conduit à un dividende préciputaire réellement payé supérieur de 11,7 % au dividende minimal indexé, en moyenne depuis 1991. De ce fait, la valeur du droit au dividende préciputaire est égale au quotient entre le dividende minimal 2017, majoré de 1,05 % au titre de l’indexation 2017, après prise en compte d’une majoration sur le long terme de 11,7 % liée au dividende complémentaire, et la différence entre 7,63 % et 1,18 % (soit la différence entre le taux d’actualisation et le taux d’indexation moyen sur quatre ans). Ce calcul aboutit à une valeur de 29,6 millions d’euros. Ce résultat concerne néanmoins un droit sur des flux futurs qui n’est ni arbitrable sur le marché, ni cessible sauf circonstances exceptionnelles. Une décote doit donc être appliquée par référence à celle pratiquée sur les actifs réputés peu liquides, qui est ici retenue à 20 %. La valeur obtenue après décote s’établit alors à 23,7 millions d’euros.

Conclusion Les travaux menés par Associés en Finance ont pour objet de valoriser les droits financiers de l’Associé commandité de l’IDI liés à l’existence d’un dividende préciputaire. Ils ne portent pas sur l’évaluation des droits conférés par le statut de Commandité sur la gouvernance de la Société ni sur les revenus associés à la fonction de Gérance de la Commandite. Les deux approches mises en œuvre, la première, factuelle et historique, la seconde, prospective, indiquent une fourchette de valeur de ces droits financiers de 23,7 millions d’euros à 36,3 millions d’euros. Nous retenons comme valeur à fin décembre 2017 le milieu de cette fourchette, soit 30,0 millions d’euros. Cette valeur est en progression de 25,2 % par rapport à la valorisation de 24,0 millions d’euros obtenue à fin décembre 2016. Cette progression est inférieure à la variation en 2017 de 45,4 % de l’ANR revenant aux actionnaires Commanditaires (calculé ici en corrigeant de la distribution en 2017 d’un montant de 1,60 euro par action). »

Le responsable du document de référence atteste que le rapport d’expert établi par Associés en Finance a été fidèlement reproduit, à l’exception des Annexes qui sont composées de calculs complexes. Aucun fait n’a été omis qui rendrait les informations reproduites inexactes ou trompeuses. Associés en Finance a donné son accord à l’IDI pour que son rapport soit reproduit. Associés en Finance n’a aucun intérêt important dans IDI.

Évolution de l’ANR par action

Sur les bases présentées ci-dessus, l’actif net réévalué (ANR) de l’IDI à fin 2017 estimé à 456,58 millions d’euros, est réparti entre :

L’ANR par action à fin 2017 est ainsi de 59,33 euros. Cet ANR se compare à celui de fin décembre 2016 (41,94 euros) diminué du dividende 2016 (1,60 euro), soit 40,34 euros, ce qui fait donc ressortir une croissance de 47,07 % sur la période.

Part des commandités Part des commanditaires

30,00

426,58

La valeur de l’ANR par action a donc été calculée sur 7 189 974 actions soit :

7 221 562 actions existantes à fin 2017 31 588 actions propres à fin 2017 7 189 974

(1) Comme rappelé dans le paragraphe I, et conformément aux statuts d’IDI, le dividende de l’Associé commandité est égal à 3 % du résultat consolidé avant impôt part du Groupe si ce dernier calcul aboutit à un résultat supérieur au dividende minimal indexé sur le TMO.

44

/ DOCUMENT DE RÉFÉRENCE 2017

Made with FlippingBook - professional solution for displaying marketing and sales documents online