IDI - Document d'enregistrement universel 2020
RAPPORT DE GESTION 3 Actif net réévalué
TABLEAU 1 : COÛT DES FONDS PROPRES D’IDI AU 31 DÉCEMBRE 2020
Coût des fonds propres Moyenne 6M Paramètres spécifiques IDI
Coût des fonds propres - Marché
8,66%
8,66% 0,12% 2,22%
Coût des fonds propres après impôts
Impact du risque d'IDI Impact de l'illiquidité d'IDI
9,26% x (1,01 - 1) 2,28% x (1,97 - 1)
Coût des fonds propres d'IDI
11,00%
Source : Associés en Finance
Par ailleurs, il convient de rappeler que l’indexation du dividende minimal est fonction de l’évolution du TMO, c’est-à-dire un taux d’intérêt constaté sur le marché primaire des obligations privées. Ce taux s’établit en moyenne mensuelle à Ʉ 0,09 Ʉ % sur l’exercice 2020, mais il a fortement baissé au cours de l’année. La moyenne mensuelle 2020 du TMO de Ʉ 0,09 Ʉ % a été retenu dans le cadre de l’évaluation, sans hypothèse de remontée des taux obligataires compte tenu des conditions de marché actuelles. Au 31 Ʉ décembre 2020, la valeur des droits financiers de l’Associé commandité s’établit à Ʉ 27,7 Ʉ M€, soit 5,4 Ʉ % de l’ANR. Cette valeur tient compte du caractère ni arbitrable sur le marché, ni cessible sauf circonstances exceptionnelles des droits financiers de l’Associé commandité via un taux d’actualisation de Ʉ 11,8 Ʉ % supérieur au coût des fonds propres d’IDI de Ʉ 11,0 Ʉ %. En Ʉ utilisant le coût des fonds propres d’IDI comme taux d’actualisation, la valeur des droits financiers s’établirait à Ʉ 33,6 Ʉ M€. Conclusion Les travaux menés par Associés en Finance ont pour objet l’évaluation des droits financiers de l’Associé commandité de l’IDI, liés à l’existence d’un dividende préciputaire. Ils ne portent pas sur l’évaluation des droits conférés par le statut de Commandité sur la gouvernance de la Société ni sur les revenus associés à la fonction de Gérance de la Commandite. Au 31 Ʉ décembre 2020, les deux approches mises en œuvre aboutissent à une fourchette de valeur des droits financiers de l’Associé commandité qui s’établit entre Ʉ 27,7 Ʉ M€ et Ʉ 36,5 Ʉ M€. La valeur retenue au 31 Ʉ décembre 2020 correspond au milieu de cette fourchette, soit 32,1 Ʉ M€. Elle est en hausse de + Ʉ 11,7 Ʉ % par rapport à la valorisation de Ʉ 28,7 Ʉ M€ au 31 Ʉ décembre 2019, principalement du fait de la hausse de l’ANR. Ʉ »
Le coût des fonds propres d’IDI de 11,0 % se compare à une rentabilité exigée de l’ensemble du marché actions de la zone euro de 8,7 %. Il est en hausse de + 90 points de base par rapport à son niveau au 31 décembre 2019, du fait de l’évolution des primes de marché et du coefficient d’illiquidité de l’action. Le coût des fonds propres d’IDI, qui correspond à la rentabilité exigée par les actionnaires commanditaires compte tenu des caractéristiques de risque et de liquidité de l’action IDI, est assimilable à la variation exigée de l’ANR du Groupe. Afin de tenir compte de l’absence de liquidité des droits financiers de l’Associé commandité, notamment par rapport aux actions détenues par les actionnaires commanditaires librement cessibles sur le marché, le coefficient d’illiquidité utilisé s’établit à 2,33, conforme à celui de la société la moins liquide suivie dans le modèle Trival®, soit un taux d’actualisation de 11,8 %. Estimation des flux prévisionnels Les dividendes prospectifs perçus par l’Associé commandité sont fonction du taux d’indexation du dividende minimal et de l’évolution de l’ANR, afin de tenir compte de la possibilité de dividendes complémentaires versés à l’Associé commandité en fonction du RCAI réalisé par IDI. En Ʉ effet, suite à la forte croissance de l’ANR au cours des quatre dernières années, le dividende préciputaire a été supérieur à son niveau minimal en Ʉ 2016, 2017 et Ʉ 2018 (année durant laquelle il n’a pas été versé du fait de l’absence de bénéfice distribuable au niveau de l’IDI). L’évaluation par les flux prévisionnels tient compte d’une évolution attendue de l’ANR de + Ʉ 11,0 Ʉ % par an, conforme au coût des fonds propres d’IDI, qui se répercute sur le RCAI.
Le responsable du document d’enregistrement universel atteste que le rapport d’expert établi par Associés en Finance a été fidèlement reproduit, à l’exception des Annexes qui sont composées de calculs complexes. Aucun fait n’a été omis qui rendrait les informations reproduites inexactes ou trompeuses. Associés en Finance a donné son accord à l’IDI pour que son rapport soit reproduit. Associés en Finance n’a aucun intérêt important dans IDI.
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