Document d'enregistrement universel 2023

RAPPORT DE GESTION 03 Actif net réévalué

Évaluation par les flux prévisionnels (point de vue de l’Associé commandité)

Estimation du taux d’actualisation Du point de vue de l’Associé commandité, responsable sur ses biens propres d’une société de capital-investissement, le taux de rentabilité exigé, c’est-à-dire le taux d’actualisation de ses dividendes prospectifs, doit tenir compte du coût du capital de l’IDI. Celui-ci est déterminé à partir du modèle Trival® de Détroyat Associés. Dans ce modèle, le coût des fonds propres prend en compte, pour chaque société, l’ensemble des risques subis par les actionnaires et la liquidité en Bourse de l’action de la société. À fin décembre Ǿ 2023, compte tenu de ces éléments d’analyse, et sur la base de la moyenne calculée au cours du second semestre 2023 des paramètres de marché issus du modèle Trival®, le coût des fonds propres de l’IDI s’établit à 9,10 Ǿ % et se décompose de la manière suivante Ǿ :

Dans cette méthode, l’évaluation est conduite du point de vue de l’Associé commandité en considérant la valeur actualisée de ses dividendes prospectifs. Elle repose, d’une part, sur l’hypothèse de dividendes prospectifs dont la valeur repose sur le taux d’indexation du dividende minimal et sur l’évolution de l’ANR, et, d’autre part, sur l’utilisation d ’un taux d’actualisation cohérent avec le risque encouru par l’Associé commandité.

TABLEAU 1 : COÛT DES FONDS PROPRES D’IDI AU 31 DÉCEMBRE 2023

Coût des fonds propres Moyenne 6M Paramètres spécifiques IDI

Coût des fonds propres - Marché

7,77 %

7,77 % 0,13 % 1,20 % 9,10 %

Impact du risque d'IDI Impact de l'illiquidité d'IDI

6,24 % x (1,02 - 1) 1,77 % x (1,68 - 1)

Coût du capital après impôts

Coût des fonds propres d'IDI

Source Ǿ : Détroyat Associés

Estimation des flux prévisionnels Les dividendes prospectifs perçus par l’Associé commandité sont fonction du taux d’indexation du dividende minimal et de l’évolution de l’ANR, afin de tenir compte de la possibilité de dividendes complémentaires versés à l’Associé commandité en fonction du RCAI réalisé par l’IDI. En effet, suite à la forte croissance de l’ANR au cours des six dernières années, le dividende préciputaire a été supérieur à son niveau minimal en Ǿ 2016, 2017, 2018 (année durant laquelle il n’a pas été versé du fait de l’absence de bénéfice distribuable au niveau de l’IDI) 2021, 2022 et Ǿ 2023. L’évaluation par les flux prévisionnels tient compte d’une évolution attendue de l’ANR de + Ǿ 9,10 Ǿ % par an, conforme au coût des fonds propres de l’IDI, qui se répercute sur le RCAI. Par ailleurs, il convient de rappeler que l’indexation du dividende minimal est fonction de l’évolution du TMO, c’est-à-dire un taux d’intérêt constaté sur le marché primaire des obligations privées. Ce taux s’établit à 3,25 Ǿ % en moyenne sur l’exercice 2023, en forte hausse par rapport à la moyenne 2022 (1,92 Ǿ %). Les dernières années ayant été impactées par des politiques accommodantes des banques centrales suite à la crise des subprimes en Ǿ 2008 et la crise sanitaire du Covid-19 en Ǿ 2020 (cf. Ǿ Graphique 1).

Le coût des fonds propres de l’IDI de 9,10 Ǿ % se compare à une rentabilité exigée de l’ensemble du marché actions de la zone euro de 7,77 Ǿ %. Il est en baisse de - Ǿ 238 Ǿ points de base par rapport à son niveau à fin décembre Ǿ 2022 (11,48 Ǿ %), du fait de la hausse des indices boursiers. Le coût des fonds propres de l’IDI, qui correspond à la rentabilité exigée par les actionnaires commanditaires compte tenu des caractéristiques de risque et de liquidité de l’action IDI, est assimilable à la variation exigée de l’ANR du Groupe. Afin de tenir compte de l’absence de liquidité des droits financiers de l’Associé commandité, notamment par rapport aux actions détenues par les actionnaires commanditaires librement cessibles sur le marché, le coefficient d’illiquidité utilisé s’établit à 2,46, conforme à celui de la société la moins liquide suivie dans le modèle Trival®, soit un taux d’actualisation de 10,48 Ǿ %.

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